Что такое плохой долг в DeFi-кредитовании и почему держатели стейблкоина получают 4 цента за доллар?

Плохой долг в DeFi-кредитовании — это токены, которые протокол выпустил под залог, а залога больше нет или он стоит меньше долга. Если страхового резерва не хватает, разница ложится на держателей выпущенного стейблкоина. У Abracadabra против $21 млн такого долга осталось около $900 тыс. доступного залога — отсюда примерно 4 цента на каждый токен MIM.

Как в кредитном протоколе появляется плохой долг?#

Кредитный протокол выпускает стейблкоин под залог: пользователь вносит актив и получает токены на меньшую сумму. Пока залог дороже долга, каждый токен обеспечен. Плохой долг появляется, когда это равенство нарушается. Причин обычно три:

• цена залога падает быстрее, чем протокол успевает его продать;
• ошибка в коде позволяет получить токены без достаточного залога;
• оракул сообщает неверную цену, и залог оценивается выше реальной стоимости.

Во всех случаях токены уже в обращении, а возвращать их некому: заёмщику выгоднее оставить себе заём, чем выкупать обесцененный или несуществующий залог.

Что произошло с Abracadabra?#

Команда протокола предложила закрыть его и ликвидировать стейблкоин Magic Internet Money (MIM). По данным Unchained, плохой долг около $21 млн сложился из трёх инцидентов:

• январь 2024 года — взлом на $6,5 млн;
• март 2025 года — вывод $13 млн из хранилищ с токенами ликвидности GMX;
• октябрь 2025 года — выпуск около 1,79 млн MIM через устаревшие хранилища.

Залога осталось на $1,2 млн, но около $300 тыс. заперто в неизменяемом контракте в сети Arbitrum, где нельзя поменять ставку. В распоряжении команды — примерно $900 тыс. The Defiant приводит те же цифры.

Почему убыток несут держатели стейблкоина?#

Вне протокола обращается около $22 млн MIM. Обеспечение ниже 4 центов на токен, то есть более 95% выпуска ничем не покрыто. У протокола нет акционерного капитала или страховки, которые приняли бы убыток первыми: резерв исчерпан, а токен управления SPELL стоит в очереди ниже.

Команда сформулировала это прямо: MIM — обязательство, которое стоит выше токена управления, а сам SPELL не имеет учётной стоимости. Порядок такой: сначала держатели долга, затем владельцы токена управления. Когда активов хватает только на 4% долга, вторым не достаётся ничего.

Рынок оценивал MIM ещё ниже — $0,029 за токен при расчётных 4 центах.

Как проходит ликвидация протокола?#

План состоит из нескольких шагов:

1. Голосование держателей токена управления. Оно закрылось 30 сентября 2026 года.
2. Снимок балансов — не раньше 15 октября 2026 года.
3. Продажа оставшегося залога за ETH.
4. Распределение ETH между держателями MIM пропорционально балансу на момент снимка.
5. Срок получения — шесть месяцев с начала выплат.

Есть и внешний срок: 15 декабря 2026 года перестаёт работать старая версия межсетевого протокола, от которой зависит около $1 млн в части хранилищ.

Показательна и сама процедура. По данным Unchained, к утру последнего дня проголосовали два кошелька: один, принадлежащий автору предложения, дал около 99,5% голосов «за». О том, как малая часть монет принимает решения, мы писали в статье про голосование держателей токенов.

Какие ограничения и риски стоит учитывать?#

• 4 цента — оценка, а не обещание. Итог зависит от цены продажи залога и курса ETH на день выплаты.
• Пропущенный срок означает потерю выплаты. Токены на биржах, в пулах ликвидности и мостах могут не попасть в снимок на имя владельца.
• Один протокол — не правило. Доля возврата в других случаях зависит от размера резерва и качества залога; по одному примеру нельзя судить обо всех кредитных протоколах.
• Привязка к $1 держится на залоге. Название «стейблкоин» не делает токен обеспеченным: проверять стоит соотношение залога и выпуска, а не рыночную цену.

Статья описывает механику и не является рекомендацией покупать или продавать какие-либо токены.