Чем impermanent loss отличается от loss-versus-rebalancing?

Impermanent loss сравнивает стоимость LP-позиции с простым хранением тех же токенов, а loss-versus-rebalancing уточняет, сколько LP теряет из-за торговли против более информированного арбитража. Комиссии могут компенсировать обе величины, но не гарантируют этого. Разница важна: ценовой диапазон и частота ребалансировки меняют результат даже при одинаковом движении рынка.

Как считается impermanent loss?#

LP в constant-product пуле постоянно меняет состав: дорожающий токен продаётся, дешевеющий накапливается. Uniswap определяет IL как отставание стоимости позиции от хранения исходных токенов после изменения их цены. Пока позиция не закрыта, разница может измениться снова.

Что дополнительно показывает LVR?#

LVR рассматривает пул как механическую стратегию ребалансировки. Когда внешний рынок уже сдвинулся, AMM продолжает предлагать старую цену до сделки арбитражёра. Арбитраж возвращает котировку к рынку и получает разницу. Метрика оценивает этот систематический transfer of value относительно идеальной ребалансировки по актуальной цене.

Почему комиссии меняют итог?#

Каждый swap приносит LP комиссию, поэтому высокая активность может покрыть IL или LVR. Но токсичный поток часто возрастает именно во время быстрого движения цены, когда adverse selection сильнее. В concentrated liquidity капитал работает интенсивнее внутри диапазона, однако выход цены за границы превращает позицию преимущественно в один актив.

Где ограничения и риски?#

Обе метрики зависят от выбранного benchmark, времени оценки и диапазона. Они не включают gas, стоимость перестановки позиции, incentives и риск смарт-контракта. Прошлый fee APR не предсказывает будущий поток. Перед предоставлением ликвидности важны сценарии волатильности, корреляция пары и допустимый состав активов после движения.

Какие ключевые выводы?#

• IL измеряется относительно hold-портфеля.
• LVR выделяет стоимость автоматической торговли по запаздывающей цене.
• Арбитраж возвращает цену пула, получая часть ребалансировки.
• Комиссии должны превышать потери и операционные расходы.
• Концентрированная ликвидность усиливает как эффективность, так и риск.