Как работает базисная сделка на бессрочных фьючерсах и когда её доход исчезает?

Базисная сделка на бессрочных фьючерсах — это покупка актива на споте и одновременная продажа такого же объёма в бессрочном фьючерсе. Движение цены в двух ногах взаимно гасится, а доход приносит ставка финансирования, которую держатели длинных позиций платят коротким. Доход исчезает, когда желающих играть на рост становится меньше: финансирование падает к нулю или уходит в минус, и хеджированная позиция начинает платить сама.

Что произошло на этой неделе?#

25 сентября 2026 года Ethena Labs, как сообщает Unchained, начала переносить базисную сделку, которая обеспечивает её синтетический доллар USDe, с криптовалют на акции. Ethena держит токенизированные американские акции Binance (bStocks) как спотовую ногу и хеджирует их короткими позициями в бессрочных фьючерсах Binance на те же акции. Объём USDe в обращении — около $4,9 млрд по данным DefiLlama.

Причина — сжатие дохода в криптовалютах. По данным, которые приводит Unchained, среднегодовое финансирование по Bitcoin составляло 11,0% в 2024 году, 4,9% в 2025-м и лишь 2,2% в 2026 году по 11 августа.

Как устроена базисная сделка?#

Пример с условными числами. Трейдер покупает 1 BTC на споте и открывает короткую позицию на 1 BTC в бессрочном фьючерсе. Если цена вырастет на 10%, спот заработает около 10%, а короткая позиция потеряет около 10% — итог по цене близок к нулю. Остаётся финансирование: пока цена фьючерса выше спота, длинные позиции платят коротким каждые несколько часов.

Отсюда и название: доход — это «базис», разница между фьючерсом и спотом, которую рынок выплачивает через механизм финансирования. Как пересчитывать ставку финансирования за интервал в годовую, мы разбирали в отдельной статье.

Почему доход от базиса нестабилен?#

Финансирование — плата за спрос на плечо в длинную сторону. Когда рынок растёт и спекулянты массово покупают с плечом, ставка высокая. Когда спрос остывает, она падает, а в периоды паники становится отрицательной — тогда уже короткие платят длинным, и базисная сделка приносит убыток.

Бессрочные фьючерсы на акции показывают ту же динамику. По Unchained, с 20 мая по 11 августа 2026 года среднегодовое финансирование по ним составляло 17,5%, в конце июля — около 18%, но к 26 августа снизилось до 7%, причём по двум контрактам стало отрицательным. Открытый интерес по фьючерсам на акции на Binance вырос до $2,9 млрд, в 2026 году он увеличивался в среднем на 105% в месяц — чем больше капитала приходит в сделку, тем быстрее сжимается доход.

Какие риски остаются, если цена захеджирована?#

• Риск контрагента. Обе ноги часто находятся на одной бирже. У Ethena спотовые токены bStocks выпускает BTech Holdings, аффилированная с Binance компания; консультанты по рискам назвали эту ногу необеспеченным кредитным риском на аффилированное с Binance лицо до подписания дополнительного соглашения.
• Риск маржи. Короткая нога может получить требование о пополнении маржи при резком росте цены, даже если спот вырос на ту же сумму — особенно если спот лежит на другой площадке.
• Риск отрицательного финансирования. Позиция платит, а не получает, пока ставка ниже нуля.
• Риск ликвидности. Закрыть обе ноги одновременно по ожидаемым ценам в стрессовый момент бывает трудно.

Какие ограничения у этого разбора?#

Цифры о финансировании и открытом интересе приведены по публикации Unchained и нами не перепроверялись; ставки меняются ежечасно и различаются между биржами. Пример с 1 BTC упрощён: в нём не учтены комиссии, проскальзывание и стоимость капитала на марже. Базисная сделка снижает зависимость от направления цены, но не делает позицию безрисковой, и её прошлые доходы не говорят о будущих. Статья не оценивает USDe и не является рекомендацией покупать его или открывать подобные позиции.