Что такое мультиэмиссия стейблкоина и почему европейские регуляторы хотят её запретить?

Мультиэмиссия — это схема, при которой один и тот же стейблкоин выпускают две компании одной группы: одна получила разрешение в ЕС по регламенту MiCA, другая работает по правилам третьей страны. Токены неотличимы, а резервы разделены между юрисдикциями. Европейские регуляторы опасаются, что при стрессе погашения сосредоточатся на европейском эмитенте и его части резервов не хватит.

Как устроена мультиэмиссия?#

Cointelegraph описывает схему так: компания, авторизованная в ЕС, и её зарубежный регулируемый партнёр совместно выпускают один стейблкоин. ESRB уточняет, что европейская компания обычно принадлежит зарубежной или контролируется ею, а резервы распределены между двумя юрисдикциями.

Для пользователя токен один. В блокчейне нет пометки о том, какой из эмитентов выпустил конкретную монету, и монеты свободно переходят между кошельками по всему миру.

Почему ESRB и ЕЦБ видят в этом риск?#

Европейский совет по системным рискам в рекомендации ESRB/2025/9, принятой 25 сентября 2025 года, назвал две проблемы. Первая: при набеге держатели могут пойти за погашением к европейскому эмитенту, что создаст нагрузку на его резервы и задержит выплаты. Вторая: власти третьей страны в стрессовый момент могут ограничить перевод резервов между юрисдикциями.

ESRB также отметил, что MiCA прямо не предусматривает совместный выпуск стейблкоинов компаниями из ЕС и третьих стран и поэтому не закрывает связанные с ним риски. Совет рекомендовал Еврокомиссии до конца 2025 года разъяснить, что такие схемы регламент не разрешает, а на случай, если разъяснения не будет, предложил набор защитных мер со сроками до конца 2026 и 2027 годов.

Вопрос перешёл в плановый пересмотр MiCA. В ответе Европейской системы центральных банков на консультацию Еврокомиссии ЕЦБ, как пересказывает Freshfields, поддержал рекомендацию ESRB полностью, «предпочтительно с запретом» таких схем. Европейская банковская служба оценила действующие защитные меры как «слабо эффективные», когда основные функции находятся вне ЕС.

Что отвечает Circle?#

2 октября 2026 года Circle направила Еврокомиссии свой ответ на ту же консультацию. Компания просит сохранить мультиэмиссию и предупреждает, что ограничение подтолкнёт пользователей к офшорным эмитентам, на которых защита MiCA не распространяется. По подсчёту Circle, из 25 крупнейших по капитализации стейблкоинов под MiCA регулируются три.

В том же документе Circle просит заменить обязательную долю резервов на банковских депозитах (30%, а для значимых эмитентов 60%) требованиями к ликвидности. Об этом правиле есть отдельный материал: «Почему MiCA требует держать резервы стейблкоина в банках и почему ЕЦБ предлагает это отменить?».

Что это меняет для держателя стейблкоина?#

Пока правила не изменены, для держателя ничего не меняется: токен один, и он торгуется на тех же площадках. Спор касается того, что произойдёт при массовом погашении. Сторонники схемы говорят о единой ликвидности и глобальной взаимозаменяемости токена. Противники указывают, что европейская часть резервов рассчитана на европейский объём выпуска, а требования к ней могут предъявить держатели откуда угодно.

Решение Еврокомиссии определит, смогут ли глобальные эмитенты и дальше обслуживать клиентов в ЕС тем же токеном, что и в остальном мире, или им понадобится отдельный европейский выпуск.

Какие ограничения и риски стоит учитывать?#

• Решения пока нет. Позиции ESRB, ЕЦБ и Circle — это рекомендации и ответы на консультацию, обязательной силы они не имеют.
• Национальные регуляторы ЕС расходятся в том, разрешена ли схема сейчас. До разъяснения правовой статус остаётся спорным.
• Погашение один к одному — это право по отношению к конкретному эмитенту на его условиях. Наличие токена в кошельке не означает прямого доступа к погашению у любой из двух компаний.
• Оценка «три из 25» принадлежит Circle, участнику спора, и независимо в этой статье не проверялась.
• Стейблкоин может отклоняться от привязки при стрессе у эмитента или банка, где лежат резервы. Регулирование снижает этот риск, но не устраняет его.